截止1月28日，厚壁無縫鋼管綜合價(jià)格上漲了74個(gè)點(diǎn)，螺紋和線材分別上漲72和65個(gè)點(diǎn)；而板材的分化態(tài)勢(shì)明顯，熱軋上漲了125個(gè)點(diǎn)，但中厚板和冷軋分別上漲3、35個(gè)點(diǎn)。受各種政策暖風(fēng)的頻吹，以及基本面好于歷年同期，市場(chǎng)呈現(xiàn)了震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。62%的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格大漲26個(gè)美元，焦炭大漲451個(gè)點(diǎn)，廢鋼小漲70個(gè)點(diǎn)，均略強(qiáng)于預(yù)期。展望節(jié)后2月鋼鐵市場(chǎng)，有望迎來修復(fù)性反彈行情。

一、厚壁無縫鋼管基本面修復(fù)為鋼價(jià)反彈奠定基礎(chǔ)

1、節(jié)前厚壁無縫鋼管庫存大幅低于去年同期

截止1月28日，鋼聯(lián)5大品種社會(huì)庫存和無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑骊枤v同比分別下降3.4%和30.7%，總庫存下降13.0%，或232.8萬噸，其中市場(chǎng)最關(guān)注的螺紋總庫存同比下降了183.2萬噸（下降20.5%）；從陰歷角度而言，5大品種庫存同比減少483.63萬噸（下降23.8%），社會(huì)庫存和無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑娣謩e減少了245.04萬噸（下降18%）和238.59萬噸（下降35.4%），其中螺紋總庫存減少了361萬噸，降幅達(dá)到33.7%。

2、預(yù)計(jì)節(jié)日期間及其后的累庫壓力小于往年同期

從供給端來看，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2021年12月份的粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)顯著回升，達(dá)到8619萬噸，環(huán)比增加了1688萬噸，這幾乎與所有非官方統(tǒng)計(jì)調(diào)查估算的數(shù)據(jù)差別較大，因此，分別結(jié)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和鋼聯(lián)的調(diào)查數(shù)據(jù)，來預(yù)估未來產(chǎn)量變化及其對(duì)庫存的影響。

從春節(jié)前鋼聯(lián)5大品種產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，陰歷同比下降483.63萬噸，陽歷同比下降232.8萬噸，簡(jiǎn)單假定近兩年春節(jié)期間產(chǎn)量變化不大，以及春節(jié)幾乎沒有什么需求，簡(jiǎn)單推算陰歷和陽歷同比庫存分別要少增150和200萬噸左右。

實(shí)際上，考慮到冬奧會(huì)的召開（2月4日到2月20日），雖然取消了一些區(qū)域的鋼鐵限產(chǎn)要求，但部分區(qū)域仍然要嚴(yán)格執(zhí)行，根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)查，相對(duì)于春節(jié)前第2周產(chǎn)量水平，山東地區(qū)無縫厚壁鋼管廠家理論影響產(chǎn)量約為1萬噸/日，河南地區(qū)理論影響產(chǎn)量約2.5萬噸/日，武安地區(qū)理論影響產(chǎn)量約為2.1萬噸/日，唐山地區(qū)無縫厚壁鋼管廠家理論影響產(chǎn)量約6萬噸/天。由此可見，實(shí)際庫存增幅還會(huì)少增100萬噸左右。

結(jié)合鋼聯(lián)數(shù)據(jù)推估，春節(jié)后庫存高點(diǎn)大概率在第3周，未來3周5大品種最大累庫幅度850萬噸左右，或增至2400萬噸左右。

如果按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)估算，春節(jié)后庫存高點(diǎn)同樣的大概率在第4周或第5周出現(xiàn)，5大品種最大累庫幅度或在1000萬噸左右，或增至2550萬噸左右。

影響產(chǎn)量的另一個(gè)重要因素是噸鋼利潤(rùn)水平。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)查數(shù)據(jù)及模型推估，1月28日，全國(guó)獨(dú)立電爐企業(yè)螺紋鋼噸鋼平均成本4672元，利潤(rùn)只有32元；而高爐平均成本4381元，噸鋼利潤(rùn)達(dá)到410元。無論是鐵礦，煤焦，還是廢鋼價(jià)格，在節(jié)前都有一定程度的上漲，毫無疑問地推高了春節(jié)期間及此后至少2周的厚壁無縫鋼管成本，在相對(duì)季節(jié)性的高利潤(rùn)以及成本上升的驅(qū)動(dòng)下，一旦限產(chǎn)政策影響放松，復(fù)產(chǎn)規(guī)模還是會(huì)有所增加。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)，推估2022年1季度粗鋼產(chǎn)量，或分別同比減少2000萬噸和3300萬噸左右。

從需求端來看，1月以來（截止20日）鋼聯(lián)調(diào)查的建筑材日均成交110530噸，同比雖下降9.1%，但如果看陰歷同比的話，去年日均成交只有66211噸，說明今年春節(jié)前的成交相對(duì)好得多。根據(jù)鋼聯(lián)的周度數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單推估的表需，春節(jié)前的倒數(shù)第2周是851萬噸，陰歷同比數(shù)據(jù)是858萬噸，幾乎相當(dāng)。這說明在政策持續(xù)發(fā)力糾偏的影響下，一些曾經(jīng)暫停施工項(xiàng)目的恢復(fù)，以及基建的適度升溫，在一定程度上對(duì)沖了季節(jié)性的影響。

展望節(jié)后，在各種政策與喊話中，反復(fù)要求在去年底、今年初形成實(shí)物工作量，預(yù)計(jì)春節(jié)后的需求會(huì)比往年提前釋放。而這種提前釋放，或許會(huì)在一定程度上激發(fā)人氣。

節(jié)后鋼鐵需求的啟動(dòng)，主要來自三個(gè)方面，一個(gè)是新開工，還有就是流通環(huán)節(jié)的補(bǔ)庫，再有是復(fù)工、復(fù)產(chǎn)。從新開工來看，基建的新開工或逐步提速，并且有望好于往年農(nóng)歷同期，但地產(chǎn)的新開工仍將是同比大比例的回落，總體上看，新開工或提前，但力度可能不及往年；流通環(huán)節(jié)補(bǔ)庫大概率會(huì)略好于往年；復(fù)工、復(fù)產(chǎn)方面，基建有部分趕工需求，而地產(chǎn)的施工也或在資金壓力下有所拖累，制造業(yè)復(fù)工、復(fù)產(chǎn)，大概率好于預(yù)期。

評(píng)估整個(gè)節(jié)后兩月的需求，基本的結(jié)論啟動(dòng)早于去年，但力度應(yīng)該是不及去年。

基于以上對(duì)供需簡(jiǎn)要分析，2~3月增庫幅度雖不及去年，但去庫節(jié)奏或力度弱于去年。所以，從對(duì)價(jià)格的影響看，節(jié)后鋼價(jià)上漲概率高，但上漲幅度和節(jié)奏不能過于樂觀。

3、庫存結(jié)構(gòu)有利于價(jià)格反彈

厚壁無縫鋼管庫存結(jié)構(gòu)對(duì)鋼價(jià)也有著重要影響。一般來講，無縫厚壁鋼管廠家是天然的多頭，貿(mào)易商是大滑頭，終端是天然的空頭。從春節(jié)前的庫存數(shù)據(jù)看，無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑嬲急?8.1%，遠(yuǎn)低于社會(huì)庫存71.9%的占比，而且無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑嬲急韧认陆盗?.2個(gè)百分點(diǎn)，其中螺紋和熱軋的無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑嬲急染陆盗?.3和10.5個(gè)百分點(diǎn)。冷、熱軋的無縫厚壁鋼管廠家?guī)齑嬲急确謩e是22.3%和26.3%，低于螺紋的30%占比。這樣的庫存結(jié)構(gòu)，即使市場(chǎng)信心不足，但只要無縫厚壁鋼管廠家沒有銷售壓力就會(huì)挺價(jià)，而一旦需求啟動(dòng)，成交積極，無縫厚壁鋼管廠家一定會(huì)漲價(jià)。

預(yù)判春節(jié)后的庫存結(jié)構(gòu)，由于今年冬儲(chǔ)的價(jià)格普遍高于去年200~300元不等，所以，貿(mào)易商冬儲(chǔ)的積極性大多不高（調(diào)查45家無縫厚壁鋼管廠家，接冬儲(chǔ)量453萬噸，同比下降9.1%），無縫厚壁鋼管廠家積極性反而降低（無縫厚壁鋼管廠家自儲(chǔ)349萬噸，下降24.9%）。在需求啟動(dòng)早、總體庫存不高的背景下，節(jié)后無縫厚壁鋼管廠家挺價(jià)甚至漲價(jià)的概率比較高。

4、不離不棄的冬儲(chǔ)助力節(jié)后鋼市穩(wěn)定運(yùn)行

冬儲(chǔ)資源是庫存的一部分。春節(jié)后對(duì)全國(guó)價(jià)格最具風(fēng)向標(biāo)影響的當(dāng)屬浙江地區(qū)的市場(chǎng)，而該地區(qū)的無縫厚壁鋼管廠家的庫存狀況又至關(guān)重要。根據(jù)鋼聯(lián)的調(diào)查，浙江地區(qū)貿(mào)易商冬儲(chǔ)積極性一般，只有30.61%的調(diào)研者有冬儲(chǔ)意向，40.82%是被動(dòng)，還有28.57%沒有囤貨。整個(gè)冬儲(chǔ)的量有所下降，35.71%的貿(mào)易商降低了冬儲(chǔ)量，只有11.43%的貿(mào)易商增加了冬儲(chǔ)量。采用后結(jié)算以及后結(jié)算和鎖價(jià)結(jié)合的方式的分別占到40%和42.86%，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。自有資金冬儲(chǔ)的比例占51.43%，穩(wěn)定性增強(qiáng)，61.43%的貿(mào)易商資金較為正常。

二、宏觀預(yù)期修復(fù)有利于增強(qiáng)鋼鐵市場(chǎng)信心

最近一段時(shí)間，各有關(guān)部門和領(lǐng)導(dǎo)密集發(fā)聲，大都與穩(wěn)定宏觀、發(fā)展經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)。

2021年12月上旬末，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出在三重壓力之下，必須堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求。會(huì)議要求，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。

中財(cái)辦副主任韓文秀明確指出：穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅是經(jīng)濟(jì)問題，更是政治問題。

發(fā)改委表示，今年一季度面臨的不確定因素較多，要把政策發(fā)力點(diǎn)適當(dāng)向前移，做到早安排、早動(dòng)手、早見效，以穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)。適當(dāng)超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目。抓緊發(fā)行已下達(dá)專項(xiàng)債額度，力爭(zhēng)在一季度形成更多實(shí)物工作量。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，在經(jīng)濟(jì)下行壓力根本緩解之前，政策重點(diǎn)的目標(biāo)是“穩(wěn)”，央行將從三個(gè)方面來發(fā)力，第一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大些，第二是精準(zhǔn)發(fā)力，第三是靠前發(fā)力。

這為宏觀預(yù)期修復(fù)奠定了基礎(chǔ)，尤其是在需求還沒怎么啟動(dòng)的背景下，就顯得格外重要。當(dāng)然，重要的是要看預(yù)期是否能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)，這其中的關(guān)鍵看流動(dòng)性是否合理匹配。

12月，央行再次全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬億元，年中和年底兩次降準(zhǔn)共釋放長(zhǎng)期資金2.2萬億元。1月17日，央行開展了7000億元1年期中期借貸便利操作和1000億元7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率均超預(yù)期下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。

1月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）下調(diào)，1年期LPR為3.7%，較上月降低10個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR為4.6%，較上月降低5個(gè)基點(diǎn)。5年期以上LPR時(shí)隔20個(gè)月再次下降。

而最近房貸的審批速度大大提升?，F(xiàn)在銀行房貸時(shí)間一般在2個(gè)月左右，最快1個(gè)月就可以放款。1月21日，傳京滬深多地銀行正式下調(diào)房貸利率5個(gè)基點(diǎn)。

12月M1連續(xù)兩個(gè)月回升，M2增速回到9個(gè)月以來的新高，這說明流動(dòng)性有所改善，有利于商品市場(chǎng)運(yùn)行。

三、技術(shù)上看修復(fù)性反彈未了

鋼價(jià)自2012年10月9日創(chuàng)立下半年的高點(diǎn)（厚壁無縫鋼管綜合價(jià)格6126，螺紋6056，熱軋5909）以來，在各種因素的交互影響下，出現(xiàn)了幅度較大的超預(yù)期下跌，盡管最近一段時(shí)間有小幅的反彈，但依舊是跌幅巨大，截止1月28日，厚壁無縫鋼管綜合價(jià)格指數(shù)、螺紋和熱軋自10月9日高點(diǎn)分別下跌1082、1234、1007個(gè)點(diǎn)，到2月8日，這種千元級(jí)別的下跌整整有4個(gè)月了，無論是從時(shí)間角度，還是從幅度上講，都醞釀著技術(shù)性反彈的動(dòng)能。

從期貨盤面的技術(shù)圖形上看，仍有繼續(xù)反彈的空間，螺紋和熱軋2205合約周線反彈形態(tài)良好，在宏觀預(yù)期相對(duì)轉(zhuǎn)好、基本面壓力不大的背景下，螺紋突破4900的壓力位，熱軋突破5157的壓力位，應(yīng)該都沒有問題，只是時(shí)間的問題。

而一旦期貨反彈，現(xiàn)貨必將或多或少、或緊或慢地跟之。

當(dāng)然，制約反彈的利空因素也不是沒有，主要是：

一是需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力并未完全消失，在2月仍有影響；

二是疫情防控將保持高壓態(tài)勢(shì)，影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)正常開展。而一旦疫情超預(yù)期，節(jié)后的開工、復(fù)產(chǎn)或都受到影響；

三是鋼鐵產(chǎn)量超預(yù)期，一旦鋼鐵產(chǎn)量真如統(tǒng)計(jì)局公布12月數(shù)據(jù)，或在相對(duì)的高利潤(rùn)下驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)基本面就難見好轉(zhuǎn)；

四是節(jié)前鐵礦石價(jià)格炒得過高，發(fā)改委也發(fā)聲，表示要會(huì)同有關(guān)部門深入調(diào)查，加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊不法行為，新加坡掉期價(jià)格應(yīng)聲大幅下跌，必將對(duì)節(jié)后鐵礦石價(jià)格帶來下跌影響，此外焦化企業(yè)在經(jīng)歷長(zhǎng)假累庫后，也存在無縫厚壁鋼管廠家打壓價(jià)格的動(dòng)能，盤面原燃料價(jià)格的下跌，或?qū)ΡP面成材帶來利空影響。不過，一旦盤面成材價(jià)格回調(diào)，剛好給了一些流通商和投機(jī)人士做多的機(jī)會(huì)，聯(lián)動(dòng)影響，無論是時(shí)間，還是幅度，都可能有限。

總之，2月鋼鐵市場(chǎng)或在經(jīng)歷盤面短暫的調(diào)整后，有望走出修復(fù)性反彈的行情。從操作上講，對(duì)無縫厚壁鋼管廠家而言，仍要堅(jiān)持減量增效發(fā)展模式，尤其是要堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，寧可減量穩(wěn)價(jià)，也不要增量降價(jià)。還要堅(jiān)決阻止炒作原燃料價(jià)格，不能盲目購(gòu)買；對(duì)貿(mào)易商而言，仍要堅(jiān)持穩(wěn)健為主的原則做庫存，一是量力而行，盡量不要投機(jī)；二是盡量選擇節(jié)后需求啟動(dòng)快、釋放彈性大的區(qū)域適度做庫存；三是盡量選擇復(fù)蘇穩(wěn)健的行業(yè)用鋼做些庫存；四是把握好節(jié)奏；五是期現(xiàn)互動(dòng)，良性結(jié)合；對(duì)終端而言，適度采購(gòu)，周期2~3個(gè)月，注意期現(xiàn)結(jié)合。

最后，也借此機(jī)會(huì)，提前給大家拜年，衷心祝愿廣大的朋友，虎年大吉，事隨心愿！

風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)境在變，觀點(diǎn)會(huì)變，及時(shí)關(guān)注最新觀點(diǎn) （上海鋼聯(lián) 汪建華， 021-26093368）

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